FRB(連邦準備銀行)の地区連銀と3つの短期金利

米国における中央銀行機能を持つ組織の総称は連邦 準備制度(Fed)と呼ばれ、連邦準備制度理事会(FRB)と連邦準備銀行で構成されています。

https://www.federalreserve.gov/aboutthefed/structure-federal-reserve-system.htm

非常に不思議なのが、ほとんどの地区連銀が州をまたがって構成されています。ミシガン州がミシガン湖をはさんで分かれるのは理解できるんですが、変な区切りもあったりしていまいち理解できません。一つだけ言えるのは、12番目のサンフランシスコ連銀だけは、後発州の寄せ集めだということですね。
ニューヨーク連銀は、重要な立ち位置である。ニューヨーク連銀総裁は、FOMCの副議長を兼ねていて投票権をもつので発言も注目されるのだ。

  1. ボストン( Covers the states of Maine, Massachusetts, New Hampshire, Rhode Island, and Vermont; and all but Fairfield County in Connecticut. )
  2. ニューヨーク( Covers the state of New York; Fairfield County in Connecticut; and 12 counties in northern New Jersey, and serves the Commonwealth of Puerto Rico and the U.S. Virgin Islands. )
  3. フィラデルフィア( Covers the state of Delaware; nine counties in southern New Jersey; and 48 counties in the eastern two-thirds of Pennsylvania. )
  4. クリーブランド( Covers the state of Ohio; 56 counties in eastern Kentucky; 19 counties in western Pennsylvania; and 6 counties in northern West Virginia . )
  5. リッチモンド( Covers the states of Maryland, Virginia, North Carolina, and South Carolina; 49 counties constituting most of West Virginia; and the District of Columbia. )
  6. アトランタ( Covers the states of Alabama, Florida, and Georgia; 74 counties in the eastern two-thirds of Tennessee; 38 parishes of southern Louisiana; and 43 counties of southern Mississippi. )
  7. シカゴ( Covers the state of Iowa; 68 counties of northern Indiana; 50 counties of northern Illinois; 68 counties of southern Michigan; and 46 counties of southern Wisconsin. )
  8. セントルイス( Covers the state of Arkansas; 44 counties in southern Illinois; 24 counties in southern Indiana; 64 counties in western Kentucky; 39 counties in northern Mississippi; 71 counties in central and eastern Missouri; the city of St. Louis; and 21 counties in western Tennessee. )
  9. ミネアポリス( Covers the states of Minnesota, Montana, North Dakota, and South Dakota; the Upper Peninsula of Michigan; and 26 counties in northern Wisconsin. )
  10. カンザスシティ( Covers the states of Colorado, Kansas, Nebraska, Oklahoma, and Wyoming; 43 counties in western Missouri; and 14 counties in northern New Mexico. )
  11. ダラス( Covers the state of Texas; 26 parishes in northern Louisiana; and 18 counties in southern New Mexico. )
  12. サンフランシスコ( Covers the states of Alaska, Arizona, California, Hawaii, Idaho, Nevada, Oregon, Utah, and Washington, and serves American Samoa, Guam, and the Commonwealth of the Northern Mariana Islands. )

では、連邦準備制度のなかで短期金利がどのように決定され、政策金利の誘導がなされているかを整理していきたい。

まずは、FF金利といわれる政策金利誘導目標レンジだ。これはあくまで”誘導”であって、このレンジを目標に短期金利を決定していくということだ。

① ディスカウントレート
各地区連邦準備銀行が、商業銀行等からの担保ありで貸し出しする制度を discount window programs と表現する。その際の適応金利をディスカウントレートとなる。期間は、通常はオーバーナイトだ。このディスカウントレートは日本語では公定歩合とも呼ばれている。このディスカウントレートは、地区連銀が申請してFRBが承認する流れになっている。
ただし、 銀行は可能な限り、ディスカウントレートで借りようとしないので、貸出の最終手段を提供するためにディスカウントウィンドウを提供している。
尚、連銀適格の担保については米政府証券を思い浮かべるが、外債、社債、ABSだけでなくCLOも含まれている!ABSやMBSが含まれるのは、リーマンショックの名残ではあろうが今も含まれていることに驚きだ。
各適格担保とマージン率はここに掲載されているが、市場価格が得られた場合は額面の何%になるかが細かく決められているのだ。

https://www.frbdiscountwindow.org/

上記の表が示すように、プライマリーは短期市場よりも上回る金利になる。プライマリー金利適用金融機関は、 米政府証券公認ディーラーである。プライマリー・ディーラーは公表されている。(2020.2.18時点)セカンダリー・クレジットは、プライマリーが得られない不健全とみなされた金融機関が調達する時の金利となる。

https://www.newyorkfed.org/markets/primarydealers

②付利金利(IORRとIOER)

所用準備金については
IORR(The interest rate on required reserves:所要準備付利金利)
超過した分についての金利は
IOER(The interest rate on excess reserves:超過準備付利 金利)

しかし、付利金利だけでは米国ではコントロールができない。なぜならば、GSEという 政府系金融機関が存在するからだ。GSEは付利金利適応外なので、インターバンク市場で資金を貸し出して、付利金利より低い利回りを得る。
預金取扱機関は付利金利を下回る金利水準で資金調達ができるために、資金を調達しているのであり、付利金利を上回る金利で預金取扱機関が資金調達を行うイン センティブが働かないという仕組みだ。

③ リバースレポ金利

FRBが金融機関から、米国債を担保に資金を借り入れて利息を支払う際に、適応される金利だ。これはGSE等も利用することができる。 このリバースレポ金利は、FOMCにおいて決定されている。

参考資料
https://www.frbdiscountwindow.org/
https://www.federalreserve.gov/
https://www.mof.go.jp/public_relations/finance/201902/201902o.pdf
https://www.mizuho-ri.co.jp/publication/research/pdf/market-insight/MI070828.pdf